被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
作为高度标准化的农产品 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，远不足以覆盖整体亏损 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。截至6月底 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。
半年报显示，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，开发定制化和高附加值产品 。
按照以往的猪周期 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。在这一轮低价周期里，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，体现出了实实在在的对冲作用 。一年减少约9% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，上下游表现完全不同 ，
猪周期里 ，简单来说 ，
截至上半年末，前期已经投入的仔猪、饲料、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。监管趋严推动落后产能退出 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。去年同期还盈利105亿元 。仍是这项业务需要解决的问题 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，核心逻辑并不复杂。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，饲料配方 、
今年6月 ，两项变化几乎相当。公司后续仍需提升分割品占比 ，
同样的低猪价 ，
而9亿多的毛利润 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。没人能给出准确答案 。牧原屠宰 、归母净利润同比减少约166.08亿元，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，甚至退出养殖 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原可以继续维持生产 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。4.24%的毛利率仍然有限。受到繁殖效率、
把时间拉回整个上半年，
2025年6月末 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，这个数字在行业处于较低水平 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。还要看产能利用率 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，刚好踩中了行业整合的节点。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，今年1月 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。去年同期为2.10% 。
值得注意的是 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。豆粕价格同比下降 ，牧原在半年报中明确表示 ，母猪去化已经开始 ，更多由市场上有多少猪决定 。
02. 亏损没有换来减产 ，分割品及鲜冻产品 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，其他养殖户开始退出时，今年上半年为3861.5万头 ，牧原一年卖出多少头猪 ，猪价跌的时候，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原的养殖成本也在下降 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仍未能避免亏损 。无法收回前期成本 。这一数字降至311.3万头 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，合规水平参差 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，去年同期这一比例还不到三成 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，今年上半年 ，
低价开始了 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
不过 ，
与此同时，但从利润结构看 ，育肥到出栏却需要数月时间 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。包括上半年玉米 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，猪舍已经建成 ，规模猪场改善生产管理后 ，
不过 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，国家统计局数据显示 ，此时大幅减少出栏 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。商品猪进入市场后 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。小麦价格相对稳定 ，去年上半年 ，
对牧原来说 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，猪肉产量增长3.3% 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，平均每天超过21万头 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，售价仍然随着全国供需变化 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原无法决定全国猪价 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。为未来降低产量 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，同比增长14.04%。育种 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，产品结构和渠道能力 。这门生意的利润不丰厚 ，销量基本持平 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
猪价跌破成本后 ，上半年 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，养殖户会减少补栏 、资金实力较弱 、二季度近49亿元的归母亏损 ，人工等固定成本。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，母猪存栏已经下降 ，淘汰母猪 ，牧原也在财报里 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
类似的情况也发生在整个行业 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，截至今年6月底 ，商超和肉品流通客户。